RESUMO O objetivo do trabalho é investigar se o fluxo de captação e o retorno futuro de fundos de investimentos em ações estão relacionados a informações não observáveis dos investidores. Este artigo estende o conhecimento sobre a decisão de investimentos sobre fundos de ações e considera uma representação de informações não observáveis que até agora não tinham sido contempladas pela literatura brasileira. O entendimento sobre a decisão de investimento em ações se tornou mais importante diante da queda dos juros e da migração para investimentos em ações. O uso de informações não observáveis para tomar decisões de investimento é importante na seleção de fundos de ações e o return gap poderia ser acrescentado ao rol de informações oferecidas aos investidores. O return gap mede o valor adicionado pelos gestores em relação à carteira defasada completa mais recentemente divulgada e foi calculado a cada mês para cada ativo nas carteiras de cada fundo da amostra divulgadas com defasagem de três meses. Usou-se uma amostra parcimoniosa de 22 fundos de gestão ativa no período de janeiro de 2010 a dezembro de 2018, sendo um de cada uma das 22 maiores gestoras independentes brasileiras, porque é trabalhoso calcular essa métrica. O return gap representa informações não observáveis sobre um fundo. Os investidores que direcionam seu capital para fundos de ações de maior return gap histórico tendem a obter maior retorno em testes fora da amostra, sugerindo persistência de retornos desses fundos e sustentando a importância das informações não observáveis. Investidores que direcionassem seu capital para os fundos com os menores return gaps históricos também poderiam obter alfas positivos em alguns casos, indicando que algumas gestoras foram negligenciadas. Os resultados para o fluxo de alocação de capitais foram inconclusivos.

ABSTRACT The aim of this paper is to investigate whether the flows and the future returns of stock funds are related to investors’ unobservable information. This article extends the knowledge about investment decisions regarding stock funds and considers a representation of unobservable information that until now has not been contemplated by the Brazilian literature. Understanding decisions to invest in stocks has become more important since the fall in interest rates and migration toward equity investments. The use of unobservable information for making investment decisions is important when choosing stock funds and the return gap could be added to the list of information offered to investors. The return gap measures the value added by managers in relation to the most recently disclosed complete lagged portfolio and was calculated every month for every asset in the portfolios of every fund in the sample disclosed with a three-month lag. A parsimonious sample was used of 22 actively managed funds in the period from January of 2010 to December of 2018, containing one from every one of the 22 biggest independent Brazilian managers, because it is laborious to calculate this metric. The return gap represents unobservable information about a fund. Investors that direct their capital toward stock funds with a higher historical return gap tend to obtain higher returns in out-of-sample tests, suggesting persistence of the returns of these funds and supporting the importance of unobservable information. Investors that directed their capital toward funds with lower historical return gaps could also obtain positive alphas in some cases, indicating that some managers were neglected. The fund flow results were inconclusive.

Resumo Objetivo: Este artigo analisa a indexação fundamental em relação ao IBrX 100 e a fundos de investimentos em ações selecionados no período entre junho de 2003 e maio de 2015. Essa estratégia se baseia na ponderação por indicadores fundamentalistas e não por preços de mercado. Metodologia: Foram formados índices ponderados segundo alguns indicadores fundamentalistas das empresas incluídas no IBrX 100. O método de ponderação fundamental dos índices considera o peso de cada ação como a razão entre valor nominal de determinado fundamento para uma ação e o somatório do mesmo fundamento para todas as empresas. Este artigo também considera uma ponderação ordinal. Resultados: Os resultados mostram que a indexação fundamental não apresenta retornos e alfas positivos e significativos depois que se ajusta um modelo de cinco fatores de risco e se consideram custos de transação. A ponderação ordinal sugere que esses resultados não são influenciados por valores extremos dos fundamentos. A evidência também sugere que os índices fundamentais podem se sair melhor em momentos de baixa do mercado brasileiro de ações. Contribuições: De forma geral, os índices fundamentais se assemelham a value stocks e não apresentam retorno anormal. Essa evidência, portanto, é consistente com a inexistência de produtos financeiros que empreguem esse método de ponderação no Brasil.

Abstract Purpose: This article analyzes fundamental indexation in Brazil relative to the IBrX 100 and selected stock funds in the period between June 2003 and May 2015. This strategy relies on weights based on fundamental indicators and not on market prices. Design/methodology/approach: Fundamental indices built with the IBrX 100 stocks were weighted according to fundamental indicators. The fundamental weighting method sets the weight of each stock as proportional to a previously determined fundament value. This article also considers an ordinal weighting. Findings: The results indicate that fundamental indices do not display positive and statistically significant returns and alphas after adjusting a five risk factor model and transaction costs. The ordinal weighting suggests that fundamental indicator outliers do not drive results. The evidence also suggests that fundamental indices might perform better in bear markets. Originality/value: In general, fundamental indices behave like value stocks and do not present abnormal returns. This is consistent with the absence of fundamental index products in the Brazilian market.

Resumo Este artigo propõe um modelo de pontuação para a escolha de fundos de investimento em ações (FIAs) brasileiros de gestão ativa com alfa de Jensen positivo e significativo. Duas medidas de desempenho e oito características dos FIAs foram obtidas entre 2004 e 2014. O conjunto de características é amplo e foi codificado como variáveis binárias. A amostra conta com 1.417 fundos e minimiza o viés de sobrevivência porque inclui FIAs iniciados e encerrados. A pontuação foi estimada por regressão logística binária. Menos de dez por cento dos FIAs apresentaram alfa positivo e significativo. O modelo aponta o desempenho passado como a característica mais importante para selecionar um FIA com alfa significativamente positivo. A gestão independente, o investimento em cotas de outros FIAs e fundos iniciantes ou menos longevos também são importantes nessa seleção. Testes fora da amostra indicam que os FIAs de maior pontuação exibiram alfas significativamente positivos frequentemente e negativos raramente. Os FIAs de maior pontuação superam amiúde carteiras igualmente ponderadas, particularmente quanto ao retorno ajustado ao risco. Há várias indicações de que os gestores profissionais procuram limitar a volatilidade, mesmo que com o sacrifício do retorno. Há implicações relevantes para o investidor individual.

Abstract This article proposes a scoring model for the selection of actively managed Brazilian stock funds with positive and significant Jensen's alpha. Two performance measures and eight fund characteristics were obtained between 2004 and 2014. The characteristics set is broad and was coded as binary variables. The sample consists of 1,417 funds and minimizes survivorship bias because it includes new and discontinued funds. The scoring was estimated through a binary logistic regression. Less than ten percent of stock funds displayed significant positive alphas. The model denotes past performance as the most important characteristic to select a stock fund with a significant positive alpha. Independent management, investment in other FIA funds and new or younger funds also relate to this selection. Out of sample tests indicate that high scoring stock funds frequently exhibit significant positive and rarely significant negative alphas. High scoring stock funds frequently beat equally weighed portfolios, especially as to risk adjusted returns. There are several indications that professional managers seek to limit volatility, even if it means sacrificing returns. These are important implications for individual investors.

Este artigo analisa carteiras igualmente ponderadas (1/N) com foco no investidor sem sofisticação, com carteiras de pequenas de ações. A quantidade de ações incluídas nas carteiras 1/N foi de 6 a 16, e o rebalanceamento, feito apenas três vezes ao ano. O período de análise incluiu retornos diários e mensais, entre 1998 e 2011. O desempenho das carteiras 1/N foi comparado ao de fundos de investimento em ações (FIAs), a uma carteira de mínima variância global com limite de 10% sobre os pesos positivos (MVP 10%) e ao Ibovespa. As comparações empregaram testes não paramétricos, medidas de retorno ajustado ao risco e consideram custos de transação. Os resultados, por sua vez, indicam que os FIAs selecionados apresentam desempenho, na melhor das hipóteses, equivalente ao das carteiras 1/N, apesar de apresentarem desvio padrão menor. Não se constatou retorno mediano das carteiras 1/N significativamente diferente do da Ibovespa e do da MVP 10%. O critério de seleção das ações, segundo ordenamento pelo Índice de Sharpe do período anterior, é relevante, mas o rebalanceamento pode ser feito menos de três vezes ao ano. As carteiras 1/N são, portanto, uma alternativa atraente em relação aos FIAs para investidores com carteiras pequenas de ações, apesar de seus custos de transação poderem ultrapassar 400 pontos base por ano.

This article analyzes equally-weighted stock portfolios (1/N) focusing on unsophisticated investors with small portfolios. The number of shares included in the 1/N portfolios ranged from 6 to 16 with rebalancing executed only three times a year. The period of analysis included daily and monthly returns between 1998 and 2011. The performance of the 1/N portfolios was compared to stock mutual funds, a global minimum variance portfolio with a 10% limit on positive weights (MVP 10%) and the Ibovespa index. The comparisons employed nonparametric tests, measures of risk-adjusted return and considered transaction costs. The results indicate that the performance of the selected funds is, at best, equivalent to the 1/N portfolios, albeit with a lower standard deviation. There was no significant difference in the median returns of the 1/N portfolios relative to the Ibovespa and MVP 10%. The stock selection criterion according to the ranking by the previous period Sharpe ratio is relevant, but rebalancing may be carried out less than three times a year. The 1/N portfolios are an attractive alternative to stock funds for investors with small stock portfolios even though their transaction costs may exceed 400 basis points per year.

Este artigo examina conjuntamente as diferenças de versões experimentais do leilão holandês, um leilão de lances fechados representando o book building, e um leilão similar de dois estágios encarnando o “IPO competitivo”, uma inovação usada em algumas ofertas públicas iniciais de ações (IPOs) europeias. Investigamos a eficiência no apreçamento e na alocação e concluímos que o book building simulado é tão eficiente no apreçamento quanto o leilão holandês enquanto o IPO competitivo não é eficiente no apreçamento, independentemente do aprendizado do investidor. O IPO competitivo é o método mais eficiente na alocação ao emissor porque maximiza a captação. O leilão holandês emerge como o método mais eficiente para a alocação ao comprador. Os intermediários financeiros devem preferir a eficiência no apreçamento em vez de eficiência na alocação e sua discricionariedade nestes procedimentos deve ser importante porque o book building é proeminente no mundo.

This article jointly examines the differences of laboratory versions of the Dutch clock open auction, a sealed-bid auction to represent book building, and a two-stage sealed bid auction to proxy for the “competitive IPO”, a recent innovation used in a few European equity initial public offerings. We investigate pricing, seller allocation, and buyer welfare allocation efficiency and conclude that the book building emulation seems to be as price efficient as the Dutch auction, even after investor learning, whereas the competitive IPO is not price efficient, regardless of learning. The competitive IPO is the most seller allocative efficient method because it maximizes offer proceeds. The Dutch auction emerges as the most buyer welfare allocative efficient method. Underwriters are probably seeking pricing efficiency rather than seller or buyer welfare allocative efficiency and their discretionary pricing and allocation must be important since book building is prominent worldwide.

El presente artículo examina de forma conjunta las diferencias entre las versiones de laboratorio de la subasta holandesa, una subasta de oferta cerrada para presentar las ofertas, y una subasta cerrada de dos fases para actuar como apoderados de la “IPO competitiva”, una innovación reciente utilizada en algunas ofertas de acciones públicas iniciales en Europa. Hemos investigado la fijación de precios, asignación del vendedor, eficiencia en la asignación de beneficios del comprador, y hemos concluido que la emulación de la recepción de ofertas parece tan rentable como la subasta holandesa, aun después de la experiencia del inversionista, aunque la IPO competitiva no sea rentable, independientemente de dicha experiencia. La IPO competitiva es el método más rentable de asignación del vendedor pues maximiza las ganancias de la oferta. La subasta holandesa se presenta como el método de asignación de beneficios del comprador más eficiente. Los aseguradores probablemente buscan la asignación más eficiente más que la eficiencia asignativa del comprador o del vendedor, y su fijación de precios y asignación discrecional deben ser importantes dado que la colocación de acciones es mundialmente relevante.

This study analyzes extreme values in the daily returns of 45 Brazilian stocks between 2 January 1995 and 18 March 2009. The incidence of observations outside the range of three standard deviationsfrom the mean is at least five times greater than under the normal distribution. The occurrence of extreme values in the upper tail is 1.13 times higher than in the lower. The average of the extreme positive returns is higher than that of extreme negative returns. Half percent of the days determined the outcome of the investment. Extreme values are at least ± 7%. Investors should assess whether they will keep their holdings when returns of such magnitude occur. The characteristics of empirical distributions of stock returns favor the passive investor and the use of weight constraints in portfolio allocation models.

O grau de concentração acionária pode influenciar a remuneração dos administradores (Bebchuk & Fried, 2003). Este artigo analisa esta relação. Informações detalhadas sobre a remuneração da diretoria e do conselho de administração passaram a estar disponíveis a partir de 2010 por meio do Formulário de Referência da Comissão de Valores Mobiliários. Os modelos de regressão linear estimados com base em uma amostra de 315 companhias brasileiras com ações negociadas em bolsa de valores indicam uma correlação negativa econômica e estatisticamente significativa entre a remuneração dos administradores e o grau de concentração acionária. Ceteris paribus, companhias com menor grau de concentração acionária pagam remuneração maior a seus administradores. Empresas com controle familiar pagam mais a seu executivo principal, mas não à diretoria como um todo, e a remuneração dos conselheiros é maior com a proporção de membros do grupo de controle ou seus familiares no conselho de administração. Houve sustentação para a Hipótese do Poder dos Gestores nas companhias com menor grau de concentração acionária e para a extração de benefícios privados nas companhias onde ele é maior.

The degree of ownership concentration may influence executive and board compensation (Bebchuk & Fried, 2003). This article analyzes this relationship. Detailed information about top management and board compensation became available starting in 2010 through new Securities Commission filings. Linear regression models applied to a sample of 315 Brazilian companies traded on the national exchange indicate a negative and statistically significant economic correlation between executive compensation and the degree of ownership concentration. Ceteris paribus, companies with a lower degree of ownership concentration pay higher compensation to top executives. Family controlled companies pay more to their chief executive, but not to the managerial team as a whole, and the compensation of directors increases with a greater proportion of control group members or their relatives on the board. There was support for the Managerial Power Hypothesis in companies with a lower degree of ownership concentration and for the extraction of private benefits in companies where it is greater.

The world financial crisis initiated in 2008 may have affected the international financing mix of firms in Brazil and their determinants, given its aftereffects. Financial crisis are recurrent events with varying degrees of severity. Many public Brazilian firms use international financing in their capital structure mix and it is relevant to understand their behavior during international crises. Thus, our goal was to investigate the foreign financing mixes of Brazilian listed companies before (2004) and during the 2008 world financial crisis by means of descriptive and probit regression analyses of their components and determinants at the end of these years. Brazilian companies usage of Eurobonds fluctuates with the value of the real (R$) and is still small considering the size of Brazil's economy. Short-term financing and bank loans, domestic and foreign, decreased in 2008 and were replaced by domestic and international bonds and American Depository Receipts (ADRs). Firms with foreign shareholders more often resorted to foreign capital markets and their presence became a more important determinant in 2008, while the other determinants did not change. Firms that employ international debt tend to use all other sources of financing more often. International bank loans may be the first step to reduce international financing constraints.

Este artigo faz uma avaliação bibliográfica quantitativa e qualitativa dos artigos de Finanças publicados em 11 periódicos científicos nacionais, por meio de levantamentos sobre coautorias, áreas temáticas e uma análise da produtividade dos autores. A coautoria tornou-se uma característica predominante. As áreas temáticas mais comuns, finanças corporativas e gestão de investimentos, refletem a abundância de dados de empresas com ações em bolsa, negligenciando as demais. A produtividade é concentrada em poucos indivíduos no Sudeste e mais baixa do que o previsto pela teoria bibliométrica. A grande maioria dos autores publicou apenas um artigo e apenas 5% publicaram cinco ou mais. A maior parte dos artigos internacionais dos autores prolíficos consta de periódicos de baixo impacto. A pouca inovação teórica e metodológica dificulta publicações internacionais de impacto. A avaliação da Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior (Capes) parece estimular parcerias, mas sugeriram-se novos incentivos visando ao alinhamento com o nível de desenvolvimento da área nos países mais avançados.

This article conducts a quantitative and qualitative appraisal of the bibliography of financial articles published in 11 Brazilian scientific journals, through surveys into the question of co-authorships and other priority areas, together with an analysis of the productivity of authors. The issue of co-authorships became a dominant feature of the inquiry. The most common areas were corporate finance and investment management, and this reflects the large amount of data supplied by publicly traded companies, although it means that others were neglected. The production of literature is concentrated in the hands of a few people in the South-East of the country and is lower than what was predicted by the bibliometric theory. A large majority of authors only published one article and only 5% published five or more. The international articles of the most prolific authors are largely found in "low impact" periodicals. The lack of innovation, either of a theoretical or methodological kind, prevents international publications from having a significant effect. The assessments of seems to stimulate the formation of partnerships, but new incentives are recommended to ensure the level of development is aligned with that of more advanced countries.

Este artículo hace una evaluación bibliográfica cuantitativa y cualitativa de los artículos sobre finanzas publicados en 11 periódicos científicos nacionales, por medio de relevamientos sobre coautorías, áreas temáticas y un análisis de la productividad de los autores. La coautoría se tornó una característica predominante. Las áreas temáticas más comunes, finanzas corporativas y gestión de inversiones, refleja la abundancia de datos de empresas con acciones en bolsa, relegando las demás. La productividad es concentrada en pocos individuos en el Sudeste y más baja que lo previsto por la teoría bibliométrica. La gran mayoría de los autores publicó solo un artículo y apenas 5% publicó cinco o más. La mayor parte de los artículos internacionales de los autores prolíficos consta en periódicos de bajo impacto. La poca innovación teórica y metodológica dificulta publicaciones internacionales de impacto. La evaluación Capes parece estimular alianzas, pero se sugirieron nuevos incentivos con vistas al alineamiento con el nivel de desarrollo del área en los países más avanzados.

O objetivo deste artigo é comparar a seleção de projetos de investimento segundo a fronteira eficiente no espaço média-variância com base em modelos de otimização introduzidos por Markowitz (1952) com o método do ordenamento de projetos segundo o índice de lucratividade (IL). A seleção de ativos reais pelas empresas não incorporou o procedimento de otimização de média-variância da mesma forma que na seleção de ativos financeiros para carteiras de investimento. O processo de seleção e formação de carteiras de projetos de investimento pela área de petróleo de uma empresa do setor de energia foi analisado. Carteiras de projetos constituídas de acordo com a prática usual da empresa de ordenamento pelo IL foram comparadas com as que resultariam da aplicação da otimização de média-variância por meio da simulação de Monte Carlo, que possibilita o cálculo de retornos médios, variâncias e covariâncias do conjunto de projetos considerado. A ineficiência das carteiras de projetos obtidas pela ordenação segundo o IL em relação às obtidas pelo método de Markowitz sugere que há oportunidades para aperfeiçoar o processo de seleção do conjunto de projetos que serão executados pelas empresas.

The objective of this article is to compare investment project selection using the efficient frontier in the mean-variance space based on optimization models introduced by Markowitz (1952) with the project ranking method according to the profitability index (PI). The selection of real assets by companies did not incorporate the mean-variance optimization procedure in the same way the selection of financial assets in investment portfolios did. The process of selection and formation of portfolios of investment projects for the oil area of a company in the energy industry was analyzed. Project portfolios formed according to the usual company practice of ranking by their PI were compared with those that result from applying mean-variance optimization through Monte Carlo simulation, which allows the computation of mean returns, variances, and covariances for the set of projects considered. The inefficiency of project portfolios obtained by ranking according to the PI compared to those obtained by the method of Markowitz suggests that there are opportunities to improve the process of selecting the set of projects to be implemented by companies.

Este trabalho desenvolve um índice de carteiras de mínima variância global (MVP) para as ações mais líquidas do Brasil. Os resultados indicaram que a MVP sem limites sobre os pesos das ações não apresenta diferença significativa de desempenho em relação ao IBOVESPA. A imposição de um peso máximo de dez por cento em cada ação tornou possível superar o IBOVESPA. Contudo, os resultados desta estratégia são comparáveis aos de uma carteira igualmente ponderada e são superados por alguns fundos de gestão ativa em testes fora da amostra. Ainda assim, estas estratégias simples baseadas nestas restrições facilitam a replicação do MVP por investidores individuais e exchange traded funds e sustenta o poder de estratégias ingênuas de investimento.

This paper develops an index of global minimum variance portfolio (MVP) for the most liquid stocks in Brazil. The unconstrained MVP shows no significant difference in performance over the IBOVESPA. The imposition of a ten percent ceiling on the MVP weights for each asset made it possible to beat the IBOVESPA. However, this strategy is comparable to an equally weighed portfolio and is beaten by a number of actively managed stock funds in out of the sample tests. Nevertheless, these constraints facilitate the replication of the MVP by individual investors and by ETFs and support the power of naive diversification strategies.

Listagens de ações baseadas em práticas de Governança são utilizadas pelas bolsas de valores para sinalizar ao investidor uma maior proteção contra expropriações praticadas pelos grupos controladores. Neste trabalho, aproveitamos o experimento propício e único oferecido pela Bovespa e medimos a probabilidade de ocorrência de transações baseadas em informação (PIN) das ações listadas nos mercados Tradicional, Nível 1, Nível 2 e Novo Mercado. Os resultados confirmam a hipótese de que níveis mais altos de governança apresentam menor PIN. Adicionalmente, classes de listagens mais líquidas apresentaram PIN menor do que as menos líquidas devido, sobretudo, à maior presença de investidores não-informados.

Non-traditional listing rules on stock exchanges based on corporate governance practices criteria may ensure investors a higher level of protection and constrain expropriation of minority shareholders. We investigate how distinct listing levels, according to the quality of corporate governance practices, a experiment provided by the Brazilian stock exchange (Bovespa), and liquidity levels are associated to the probability of informed trading (PIN).We find that PIN is lower in stricter corporate governance practices listing levels, after controlling for liquidity. Greater liquidity is associated to a lower PIN particularly due to the presence of non-informed investors.

Este artigo analisa comparativamente o padrão da estrutura de capitais de empresas em mercados emergentes por meio de uma discussão analítica da literatura que emprega amostras de empresas de vários países e as analisam conjuntamente de forma seccional. A influência de fatores explicativos em relação ao país é comparada ao poder explicativo do setor de atividades e de fatores da firma. O artigo oferece diversos fatos estilizados identificados a partir dessa revisão da literatura. De forma geral, os fatores da firma parecem dominar os fatores do país, que, nem por isso, deixam de ter importância. Já os fatores do setor de atividade são pouco importantes. O endividamento dos mercados emergentes aumentou ao longo dos anos e a proteção ao credor e ao investidor tem um impacto favorável sobre ele. As hipóteses de M&M são apenas parcialmente sustentadas pela evidência empírica em mercados emergentes.

This article offers a comparative analysis of capital structure patterns of firms in emerging markets by means of an analytical survey of the literature that employs cross section samples of firms from many countries and analyses them jointly. This article does not focus on the analysis of capital structure on a country by country basis. Only listed firms are discussed. The influence of country level explanatory factors is compared to the explanatory power of industry level and firm level factors. The main deliverables are several stylized facts identified in the survey of the literature. Country level factors are not irrelevant even though firm level factors seem to dominate them. Yet, industry level factors are not very important. Debt ratios of emerging market firms have risen over time and the degree of creditor and investor protection have a favorable impact over them. The M&M hypotheses are only partially supported by the emerging market evidence.

Este artigo examina o emprego do Índice de Renda Fixa de Mercado (IRF-M), baseado em títulos pré-fixados, na análise de desempenho de Fundos de Investimento em Renda Fixa. O IRF-M é testado como benchmark alternativo e complementar à taxa dos Certificados de Depósitos Interfinanceiros de 1 dia (CDI), que representa os títulos pós-fixados. Foram avaliados 212 fundos das categorias Renda Fixa sem Alavancagem e Renda Fixa Multi-Índices. Os resultados indicam que o IRF-M melhora marginalmente o poder explicativo dos modelos de desempenho, mas seu impacto econômico é baixo quando comparado ao CDI.

This article analyses the employment of the Fixed Income Index (IRF-M), based on the yields of Brazilian Treasury Bills, to measure the performance of fixed income mutual funds. The IRF-M is tested as an alternative benchmark to the one-day inter-bank offering rate (CDI), which represents floating rate securities. 212 funds in the non-leveraged and multi-index (asset) categories are analyzed. The results indicate that the IRF-M marginally improves the models' explanatory power, but its economic impact is still relatively low when compared to the CDI rate.

Este artigo revê contribuições acadêmicas sobre finanças corporativas no Brasil relativas à decisão sobre a estrutura de capital, ao controle e a propriedade das empresas, ao processo de emissão de títulos e à governança corporativa. O controle é concentrado no Brasil, mas o valor da empresa cresce desde de que não haja estruturas indiretas de controle e que os controladores tenham uma maior participação nas ações sem direito a voto. O Conselho de Administração é dominado por pessoas relacionadas aos controladores e os acionistas minoritários tendem a não usar mecanismos que aumentem sua representação no Conselho. A escassez de financiamento de longo prazo atinge uma ampla gama de empresas. As firmas geralmente financiam suas atividades através de lucros retidos, emissão de dívida e emissão de ações, nesta ordem. As desvantagens de abrir o capital devem superar as vantagens uma vez que as emissões estão mais raras, têm custo elevado, e tendem a ocorrer com mais freqüência em períodos de euforia no mercado. O valor da empresa está positivamente associado ao pagamento de dividendos e à recompra de ações, mas a influência da tributação sobre a política de dividendos não foi evidenciada.

This article surveys the corporate finance literature in Brazil emphasizing the capital structure decision, ownership and control issues, securities offerings, and corporate governance. Control in Brazil is concentrated, but firm value increases under the absence of indirect control structures and with greater cash flow rights with controlling shareholders. Corporate boards are largely dominated by directors associated with controlling shareholders while minority shareholders tend not to use mechanisms that could allow them to increase their board representation. The lack of long term financing affects a wide range of firms. They usually prefer to finance with retained earnings first, then with debt and lastly with external equity. The disadvantages to go public seem to be greater than the advantages as public offers are becoming rare, the costs of going public are high, and issuance is timed to periods of market euphoria. Equity value is positively related to dividend payments and stock repurchases but the influence of taxation on dividend policy is not clear.